4. Bulles et excroissances sectorielles
De fait, la croissance économique de nombre des pays ici considérés a reposé sur la contribution directe ou indirecte de certains secteurs dont le développement est directement dépendant de celui du crédit et qui, à leur tour, ont un impact dérivé sur le régime de croissance économique.
Les deux secteurs à considérer tout particulièrement sont la construction immobilière et le secteur financier .
Si dans la quasi-totalité des pays européens, l'Allemagne et les Pays-Bas faisant exception, le cycle immobilier a été particulièrement dynamique, certains pays ont connu des épisodes de hausse s'apparentant à la formation de bulles.
C'est ce qu'indique d'abord la considération des prix des logements.
PRIX DES LOGEMENTS (TAUX DE CROISSANCE ANNUEL)
|
81-90 |
91-00 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007* |
|
|
Allemagne |
- 1,6 |
0,1 |
- 1,9 |
- 3,3 |
- 2,0 |
- 3,8 |
- 2,0 |
- 1,1 |
- 0,6 |
|
Espagne |
6,6 |
1,3 |
6,5 |
12,8 |
16,3 |
14,9 |
10,9 |
6,3 |
3,8 |
|
France |
0,7 |
0,1 |
6,0 |
6,2 |
9,3 |
12,5 |
13,2 |
10,1 |
6,8 |
|
Italie |
1,6 |
0,2 |
6,0 |
6,6 |
7,1 |
7,6 |
5,2 |
4,4 |
3,9 |
|
Pays-Bas |
- 2,1 |
7,8 |
5,6 |
4,2 |
2,4 |
2,7 |
3,3 |
3,1 |
2,5 |
|
Finlande |
8,6 |
- 1,8 |
- 3,5 |
8,4 |
4,5 |
6,0 |
5,1 |
8,5 |
7,3 |
|
Danemark |
- 0,3 |
3,1 |
3,5 |
1,3 |
1,1 |
7,9 |
15,6 |
19,2 |
3,4 |
|
Royaume-Uni |
6,8 |
1,1 |
6,9 |
14,6 |
14,5 |
10,3 |
3,5 |
3,8 |
8,3 |
|
UE-6 |
0,2 |
0,4 |
2,8 |
3,5 |
5,4 |
6,2 |
6,4 |
5,0 |
3,6 |
|
UE-8 |
0,8 |
0,5 |
3,4 |
5,2 |
6,9 |
7,1 |
6,0 |
5,1 |
4,5 |
|
États-Unis |
0,9 |
0,3 |
5,0 |
5,2 |
4,5 |
7,7 |
9,3 |
5,6 |
1,2 |
* 6 premiers mois de l'année
Source : Eurostat, OCDE
Les augmentations des prix des actifs immobiliers ont été particulièrement spectaculaires en Espagne, au Royaume-Uni, et au Danemark en fin de période.
La singularité de l'Espagne mérite d'être soulignée.
POIDS DU SECTEUR DE LA CONSTRUCTION* DANS LA VALEUR AJOUTÉE EN 2006
* La construction ne représente qu'une fraction de la production liée à l'immobilier qui inclut aussi les services de logement.
Source : OCDE (sauf Royaume-Uni)
Les statistiques européennes sur les personnes employées dans la branche « construction » publiées par l'Institut de statistiques espagnol relèvent 12,6 millions de personnes en Europe. Mais, l'Espagne concentre près de 20 % des emplois de cette branche (19,4 %) alors qu'elle ne représente que 9,2 % de la population de l'UE-25. Avec 2,455 millions d'emplois dans la construction, elle devance l'Allemagne (1,623 millions) dont la population est 1,8 fois la sienne, l'Italie (1,748 millions), la France (1,547 millions, soit 1,4 fois la population de l'Espagne) et le Royaume-Uni (1,347 millions, soit 1,3 fois la population espagnole).
Il y a en Espagne près du double des emplois qu'il y a au Royaume-Uni dans cette branche pour une population inférieure d'un tiers 13 ( * ) .
L' investissement 14 ( * ) réalisé dans le domaine de la construction (logement et autres constructions) représentait la contrepartie de 16,2 % du PIB en Espagne en 2004, soit 8,3 % pour le logement et 7,9 % pour les autres constructions (les infrastructures essentiellement).
Ces mêmes données sont les suivantes pour la France et le Royaume-Uni, respectivement :
CONTREPARTIE IMMOBILIÈRE DANS LE PIB EN FRANCE ET AU ROYAUME-UNI
|
France |
Royaume-Uni |
|
|
Logement |
4,3 |
3,7 |
|
Autres |
5,0 |
4,6 |
|
Total |
9,3 |
8,3 |
Source : OCDE. Comptes nationaux annuels.
La seule construction a représenté 0,9 point des 3,5 points de la croissance de 2006.
En ce qui concerne le secteur financier , son poids varie nettement selon les pays. C'est ici le Royaume-Uni qui se détache au sein de l'Union européenne avec un équivalent de 7,5 % de la valeur ajoutée totale.
POIDS DU SECTEUR FINANCIER DANS LA VALEUR AJOUTÉE EN 2006
Source : OCDE (sauf Royaume-Uni)
Le développement de ces deux secteurs est lié aux évolutions des prix des actifs immobiliers et financiers qui lui-même dépend directement de l'essor de l'endettement.
S'agissant de l'immobilier , la modicité des taux d'intérêt réels dans certains pays, du fait des conditions locales du fonctionnement du système bancaire mais aussi de l'atténuation par leur inflation des taux de la BCE (ce qu'on désigne dans le graphique ci-dessous par l'expression « déviations par rapport à une règle de Taylor » ) y a entretenu une forte dynamique des prêts immobiliers et des investissements en logements.
DÉVIATIONS PAR RAPPORT À UNE RÈGLE DE TAYLOR ET ACTIVITÉ IMMOBILIÈRE
% de variation des prêts immobiliers Variation de
l'investissement en logements
2003 T1 - 2006 T4 en % du PIB, 2001 T1 -
2006 T4
Déviations par rapport à une règle de
Taylor* Déviations par rapport à une règle de Taylor*
2001 T3 - 2006 T4 2001 T1 - 2006 T4
* Somme des écarts entre les taux d'intérêt à court terme effectifs et ceux obtenus avec une règle de Taylor
Source : OCDE
En ce qui concerne le secteur bancaire et financier, les travaux qui montrent l'effet de l'endettement sur les résultats du secteur et l'évolution de sa taille relative sont trop abondants pour qu'il soit nécessaire d'y revenir.
* 13 En 2006, 23 % des nouveaux emplois en Espagne ont été créés dans le secteur de la construction.
* 14 Au sens de la comptabilité nationale qui ne compte que les programmes neufs.