C. EFFETS SUR LE SYSTÈME FINANCIER LUI MÊME
Le niveau du rapport actifs totaux du secteur financier sur PIB est un indicateur de la taille des marchés financiers, mais aussi du potentiel pour une structure d'intermédiation différenciée. Sans exception, le ratio actifs/PIB a doublé dans les quatre économies concernées ; le niveau du Royaume Uni est un reflet de la position de Londres comme un centre financier global, mais résulte aussi du fait que les fonds de pension et les assureurs y sont hautement développés.
Si on regarde la structure des actifs du secteur financier (les banques centrales comprises), on voit que ceux-ci sont concentrés sur les crédits et titres mobiliers (obligations et actions). En 2000, les obligations et les actions comptent pour plus de 40% des actifs totaux en Italie ; pour les trois autres, cette part est inférieure a 40%, mais est toutefois considérable. Dans toutes les économies concernées, le ratio des crédits tend à diminuer, très fortement dans certains cas comme la France.
Au total, cela reflète la « titrisation » de l'intermédiation financière. D'un côté, ceci représente une évolution du financement vers des relations dans lesquelles l'information publique joue un rôle central en contraste avec la relation essentiellement privée qui caractérise la relation banque/entreprise. Au total, même quand l'innovation financière qui accompagne le processus peut rendre les marchés opaques jusqu'à un certain degré, la titrisation représente une transparence du marché plus importante.
Tableau 24 - Europe : Actifs des secteurs financiers 1980-2000 (en % du total)
|
Royaume Uni |
Allemagne |
France |
Italie |
||
|
Monnaie et dépôts |
1980 |
17.9 |
4.0 |
30.4 |
20.9 |
|
1990 |
30.1 |
6.2 |
28.1 |
19.4 |
|
|
1998 |
27.3 |
12.7 |
26.0 |
12.3 |
|
|
2000 |
27.6 |
12.6 |
25.1 |
12.6 |
|
|
IMM |
1980 |
2.4 |
0.4 |
1.8 |
7.4 |
|
1990 |
4.6 |
0.4 |
7.3 |
3.4 |
|
|
1998 |
3.6 |
0.3 |
8.7 |
2.4 |
|
|
2000 |
3.3 |
0.6 |
8.7 |
0.9 |
|
|
Crédits |
1980 |
56.1 |
78.4 |
53.0 |
43.2 |
|
1990 |
36.3 |
69.3 |
43.0 |
50.2 |
|
|
1998 |
26.5 |
49.0 |
26.5 |
40.2 |
|
|
2000 |
27.2 |
44.9 |
23.7 |
41.3 |
|
|
Obligations |
1980 |
12.1 |
11.3 |
4.9 |
20.9 |
|
1990 |
9.3 |
15.8 |
12.0 |
19.5 |
|
|
1998 |
16.0 |
22.4 |
16.5 |
28.7 |
|
|
2000 |
7.0 |
20.0 |
14.6 |
24.4 |
|
|
Actions |
1980 |
10.0 |
2.4 |
3.7 |
1.7 |
|
1990 |
18.1 |
4.7 |
5.5 |
5.9 |
|
|
1998 |
24.2 |
12.2 |
15.5 |
14.8 |
|
|
2000 |
24.1 |
15.6 |
20.8 |
18.5 |
|
|
Fonds mutuels |
1980 |
1.4 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
|
1990 |
1.7 |
1.6 |
2.1 |
0.0 |
|
|
1998 |
2.4 |
3.3 |
4.7 |
0.6 |
|
|
2000 |
2.3 |
5.9 |
6.6 |
1.5 |
|
|
Reserves banque centrale (or monétaire et SDRs) |
1980 |
n/d |
3.4 |
6.3 |
5.8 |
|
1990 |
n/d |
2.0 |
2.0 |
0.6 |
|
|
1998 |
n/d |
0.1 |
0.6 |
0.9 |
|
|
2000 |
n/d |
0.5 |
0.5 |
0.8 |
|
|
Total en % du PIB |
1980 |
213.2 |
162.0 |
202.7 |
152.3 |
|
2000 |
625.6 |
347.7 |
409.7 |
239.9 |
Source : Byrne et Davis 2002
Les actifs des investisseurs institutionnels tendent à croître en tandem avec l'expansion des actifs du secteur financier en général ; l'accumulation élevée des ressources financières dans l'économie va de pair avec une croissance de l'intermédiation financière par les zinzins. Concernant les fonds de pension et l'assurance-vie, le Royaume Uni est plus avancé que les autres, car le démarrage de la croissance du secteur est arrivé plus tôt. L'explication de cela est assez simple ; le taux de remplacement du système de retraite par répartition au Royaume Uni est faible (couramment autour de 30% et prévu en baisse vers 25%). L'implication ici c'est que les ménages n'ont pas le même niveau de « patrimoine social » que les économies continentales où le taux de remplacement est plus élevé , conduisant à une demande soutenue pour des produits d'épargne contractuelle destinés à soutenir les revenus de la retraite. En conséquence, les fonds mutuels, en général perçus comme plus risqués à court terme, sont moins développés par rapport au PIB.
En revanche, la répartition des actifs institutionnels entre assurance-vie/fonds de pension et fonds mutuels dans les économies continentales est plutôt inversée. En France, les fonds d'investissement arrivent à un ratio actifs/PIB qui est comparable à celui des assureurs-vie et des fonds de pension ; en Italie, les actifs des fonds mutuels sont bien supérieurs à cette épargne contractuelle. La conclusion qu'on est tenté de tirer ici c'est qu'un taux de remplacement par le système de sécurité sociale plus élevé, permet aux ménages continentaux de diriger leur épargne vers des produits plus liquides car non contractuels, généralement risqués et d'une durée de détention relativement courte par rapport à l'assurance vie et aux fonds de pension .
Tableau 25 - Europe :
Actifs des investisseurs institutionnels 1980-2000
(en % du
PIB)
|
Royaume-Uni |
Allemagne |
France |
Italie |
||
|
Assurance-vie et fonds de pension |
1980 |
36.7 |
19.5 |
7.6 |
2.5 |
|
1990 |
89.6 |
33.9 |
18.4 |
6.9 |
|
|
1998 |
166.2 |
48.1 |
58.7 |
17.5 |
|
|
2000 |
168.2 |
55.9 |
69.3 |
22.6 |
|
|
Fonds mutuels |
1980 |
5.7 |
N/d |
n/d |
n/d |
|
1990 |
11.6 |
9.2 |
30.4 |
3.6 |
|
|
1998 |
25.5 |
28.1 |
45 |
34.9 |
|
|
2000 |
32.4 |
40.4 |
60.6 |
41.4 |
Les conséquences générales pour le secteur bancaire sont clairement visibles dans le tableau 5 ; sous la pression concurrentielle des zinzins, la structure des actifs bancaires dans les économies continentales à évolué de plus en plus vers les actions et les fonds mutuels, ce qui n'a pas été le cas au Royaume-Uni.
Tableau 26 - Europe : Actifs du secteur bancaire, 1980-2000 (en % du total)
|
Royaume-Uni |
Allemagne |
France |
Italie |
||
|
Monnaie et dépôts |
1980 |
25.0 |
0.5 |
31.2 |
23.0 |
|
1990 |
38.0 |
0.3 |
35.1 |
27.0 |
|
|
1998 |
33.7 |
8.4 |
36.1 |
17.0 |
|
|
2000 |
34.9 |
9.0 |
35.0 |
16.2 |
|
|
IMM |
1980 |
2.5 |
0.4 |
1.9 |
8.4 |
|
1990 |
5.8 |
0.5 |
3.5 |
4.3 |
|
|
1998 |
4.8 |
0.4 |
10.5 |
2.2 |
|
|
2000 |
4.2 |
0.8 |
9.3 |
0.7 |
|
|
Prêts |
1980 |
69.1 |
83.4 |
55.9 |
36.3 |
|
1990 |
49.9 |
80.7 |
54.1 |
46.5 |
|
|
1998 |
44.6 |
61.7 |
33.8 |
57.2 |
|
|
2000 |
45.8 |
59.5 |
32.3 |
58.9 |
|
|
Obligations |
1980 |
2.0 |
10.1 |
2.5 |
24.0 |
|
1990 |
4.8 |
13.3 |
5.1 |
18.3 |
|
|
1998 |
11.7 |
20.7 |
7.7 |
17.6 |
|
|
2000 |
7.0 |
19.5 |
7.6 |
14.6 |
|
|
Actions |
1980 |
0.0 |
1.6 |
1.9 |
1.5 |
|
1990 |
1.4 |
2.4 |
1.6 |
1.6 |
|
|
1998 |
2.3 |
6.4 |
9.2 |
5.4 |
|
|
2000 |
2.9 |
7.9 |
13.3 |
7.9 |
|
|
Fonds mutuels |
1980 |
1.3 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
|
1990 |
0.0 |
0.3 |
0.6 |
0.0 |
|
|
1998 |
0.0 |
2.2 |
1.3 |
0.1 |
|
|
2000 |
0.1 |
2.7 |
1.9 |
0.3 |
|
|
Reserves BC (or monétaire et SDRs) |
1980 |
n/d |
3.9 |
6.6 |
6.9 |
|
1990 |
n/d |
2.5 |
N/d |
2.3 |
|
|
1998 |
n/d |
0.2 |
0.8 |
1.4 |
|
|
2000 |
n/d |
0.6 |
0.7 |
1.3 |
|
|
Total en % du PIB |
1980 |
134.6 |
142.5 |
193.0 |
128.3 |
|
1990 |
263.2 |
178.2 |
209.4 |
98.9 |
|
|
1998 |
315.2 |
232.0 |
249.3 |
140.2 |
|
|
2000 |
346.0 |
251.8 |
276.3 |
151.4 |